近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大(dà)公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资机(jī)构跻(jī)身国(guó)企(qǐ)的前十大(dà)的股东行(xíng)业(yè)。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资局(jú)等多(duō)家主权(quán)财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了(le)他(tā)们对于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司(sī)截(jié)至去(qù)年年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)国企(坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司(sī)的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者(zhě)对于(yú)能(néng)够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了(le)房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东回报(bào)，国(guó)企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明(míng)性是(shì)全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待(dài)时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水平(píng)上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看(坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用kàn)，他(tā)们对(duì)国企的(de)持有(yǒu)或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合(hé)经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些(xiē)机制来(lái)从大(dà)量(liàng)的(de)国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出(chū)有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道(dào)，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定价(jià)格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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