文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收(人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10shōu)益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益(yì)于(yú)债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10为按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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