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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务(wù)业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服(fú)务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环(huán)比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节)明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节)材料链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下(xià)游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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