金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日(rì)上(shàng)午举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何(hé)看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言(yán)人、国民经(jīng)济(jì)综(zōng)合(hé)统(tǒng)计司(sī)司(sī)长付(fù)凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价(jià)格低位(wèi)运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的(de)来看，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落了(le)0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段(duàn)性(xìng)因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价(jià)格(gé)的回落(luò)。4月份，食(shí)品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国内居(jū)民(mín)消费汽柴油价(jià)格输出型影(yǐng)响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用(yòng)消费品降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降(ji50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间àng)价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期对比基数(shù)走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到(dào)上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食(shí)品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能(néng)源由于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持(chí)基(jī)本稳定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍(réng)在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两个月回升。未来随(suí)着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来(lái)受到国内(nèi)外多重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏力(lì)影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国(guó)内石油、有色(sè)价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分(fēn)行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行(xíng)以(yǐ)后(hòu)，部(bù)分行业(yè)产能(néng)供(gōng)给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选业价格(gé)下(xià)降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材(cái)产能比较充足，而市(shì)场需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来看，国(guó)际(jì)输入(rù)性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品价格短期下行情况还(hái)会延(yán)续(xù)。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回(huí)升(shēng)。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策报告也提及(jí)通缩(suō)。报告提(tí)到，我国通胀(zhàng)水平处(chù)于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落(luò)客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未(wèi)消退，居民(mín)超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分(fēn)配分(fēn)化、收(shōu)入预期不(bù)稳等制约，特(tè)别(bié)是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现提(tí)前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显(xiǎn)。去年国(guó)际油(yóu)价一(yī)度(dù)逼近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃料和(hé)居住(zhù)水电燃料的(de)同比(bǐ)增速(sù)走低；疫情扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持(chí)低位，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着(zhe)基数降低，特别(bié)是政策(cè)50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内生(shēng)动力(lì)也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下(xià)半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末(mò)可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币条件合(hé)理适(shì)度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)，担忧(yōu)大可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去(qù)年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经(jīng)济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在(zài)2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标(biāo)已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回(huí)落，及油(yóu)、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活(huó)动相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空(kōng)转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金(jīn)融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之(zhī)间(jiān)信用派(pài)生偏(piān)少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使得信用派(pài)生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明(míng)显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠(kào)企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效(xiào)社(shè)融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累(lèi)社(shè)融回50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同过往，有效(xiào)信用(yòng)派(pài)生(shēng)对企业(yè)行为的支持(chí)已开始显现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资(zī)金(jīn)加速流向制造(zào)业，而房(fáng)地产相关(guān)融资(zī)显著弱(ruò)于(yú)以往，使得制造(zào)业投资表(biǎo)现显著(zhù)强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的(de)持续(xù)改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生(shēng)和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频(pín)指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据(jù)屡超(chāo)预期的同时，市(shì)场信(xìn)心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低(dī)估，前半程靠居民(mín)出(chū)行和(hé)企(qǐ)业消费，后半程靠(kào)居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业(yè)，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业(yè)招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多(duō)、质量(liàng)改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定(dìng)低能级(jí)城市(shì)需求。

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