4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业(yè)整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现分(fēn)化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务(wù)新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务业需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将维持(chí)相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的(de)可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点(diǎn)提(tí)前(qián)，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和季(jì)节性有(yǒu)关》

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