2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本(běn)过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策(cè)方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波(bō)提(tí)升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来失业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步(bù)好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到(dào)美(měi)联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来(lái)冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业信心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年(nián)上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落(luò)的(de)速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预(yù)期(qī)发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市(shì)场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在控(kòng)通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息(xī)周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息(xī)前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需(xū)要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升(shēng)它(tā)的(de)投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环(huán)节(jié)和推理环(huán)节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科(kē)技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进(jìn)，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工智能(néng)安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保护(hù)、内容(róng)安全(quán)管理等(děng)工作二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期(qī)的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国(guó)优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们(men)要为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落(luò)石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝(jué)对(duì)估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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