来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温(wēn)和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗前(qián)降息并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活(huó)动(dòng)以适(shì)度(dù)的(de)速(sù)度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了(le)“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明确(què)指出，如果(guǒ)美国(guó)出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了(le)。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍(réng)是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低(dī)。

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