4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式于历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升(shēng)明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业(yè)较(jiào)多的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式非(fēi)农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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