来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来(lái)加(jiā)快(kuài)建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工(gōng)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收(shōu)入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年(nián)一(yī)季(jì)度，全(quán)国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wè小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污i)加快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今(jīn)年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确(què)定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高(gāo)债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北以及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污trong>下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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