公募基金交易(yì)结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业(yè)各方(fāng)目光(guāng)，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结(jié)算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别(bié)由博道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金(jīn)产品(pǐn)的(de)券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公(gōng)募基金(jīn)参(cān)照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行(xín1ma等于多少a，1ua等于多少ag)交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式(shì)下(xià)，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模(mó)式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开(kāi)立的(de)资金账户(hù)无需实(shí)际(jì)上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个交易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸(cùn)资金(jīn)的(de)方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已申报的(de)交易(yì)额度(dù)每(měi)日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结算模式(shì)的(de)交易(yì)前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注(zhù)的托(tuō)管资(zī)金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定(dìng)程度上调动了(le)托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了(le)公募基(jī)金与(yǔ)证券公司(sī)结算模(mó)式(shì)的选择(zé)，更好(hǎo)地(dì)满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可(kě)以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结(jié)算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头(tóu)寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还(hái)是(shì)比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日(rì)常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可(kě)以(yǐ)全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是(shì)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券，可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算(suàn1ma等于多少a，1ua等于多少a)模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节，免去(qù)了(le)三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势归结(jié)为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的(de)方式(shì)是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时1ma等于多少a，1ua等于多少a间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端(duān)验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金(jīn)公司(sī)人士表示(shì)，这类(lèi)业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预(yù)计(jì)相关金融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更有信心，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是(shì)一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存(cún)在托(tuō)管账户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个(gè)别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了(le)重要变化(huà)，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了(le)，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算(suàn)参(cān)与人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及(jí)券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元，占(zhàn)据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类(lèi)型上，券结(jié)模式将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人(rén)士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司的合作关(guān)系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的(de)边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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