5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局可(kě)以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一(yī)方(fāng)面是因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司(sī)的(de)投(tóu)资价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发展的要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催化剂(jì)。未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源(yuán)等前(qián)期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大的(de)向上变化(huà)的机会(huì)，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机(jī)会(huì)消散以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一(yī)个(gè)央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如(rú)医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估(未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗gū)值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单(dān)套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明(míng)确(què)该体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的(de)基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担(dān)社(shè)会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科(kē)技创(chuàng)新对(duì)提升企业(yè)内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的(de)衡(héng)量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因素在对(duì)估(gū)值结(jié)论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更合(hé)理(lǐ)的(de)企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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