调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然(rán)而，今(jīn)年(nián)与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一(yī)。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌(diē)，另一方面(miàn)近期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于(yú)化(huà)工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国(guó)调油需(xū)求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生(shēng)这一现象的原因更多(duō)是始于路径依(yī)赖，去年极(jí)端的(de)调(diào)油行(xíng)情使得(dé)市场预(yù)期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位(wèi)，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节奏上又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷值调油料的(de)短缺没有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过(guò)去年的(de)大幅波动，随后调油商对(duì)于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从(cóng)去年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检修预期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就(jiù)启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也(yě)在(zài站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的)3月中(zhōng)旬(xún)开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异(yì)，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调(diào)油需求的(de)主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需突然(rán)变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经(jīng)济(jì)下行压(yā)力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停(tíng)引起的(de)辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求(qiú)被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚(yà)美(měi)套利利(lì)润可(kě)观(guān)的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年调(diào)油大(dà)概率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能不(bù)如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和(hé)经济(jì)可能衰退的背(bèi)景下调(diào)油需求出(chū)现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的(de)消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或(huò)较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端(duān)的站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的(de)扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯(běn)下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)，短期(qī)来看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏力。

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