来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规(guī)律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复(fù)苏发(fā)生(shēng)在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房(fáng)和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服(fú)务(wù)业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民(mín)预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关(guān)行业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(iphone12换电池多少钱běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和(hé)2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。iphone12换电池多少钱ng>法案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前(qián)列，着力(lì)提(tí)升科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给促(cù)进消费；四(sì)是(shì)持续增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　iphone12换电池多少钱>四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

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