金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关(guān)于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的(de)特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物(wù)价(jià)回(huí)落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了服务业(yè)和其他(tā)不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义的关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些通胀走(zǒu)势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后(hòu)都在(zài)修复，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫(yì)后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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