来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的(de)可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计(jì)算(suàn)各年份(fèn)的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业(yè)增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加值(zhí)增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行业景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分(fēn)行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端(duān)改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资(zī)”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度(dù)国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几(jǐ)个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局(jú)势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代(dài)价(jià)。在国际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性(xìng)循(xún)环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布(bù)会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

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