金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货(huò)币政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业(yè)能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度(dù)新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了(le)服(fú)务(wù)业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外(wài)生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家(jiā)信心(xīn)的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关(guān)。当前中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于(yú)事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当(dān浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗g)前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给的(de)不匹配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因(yīn)。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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