事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的(de)周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后(hòu)经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对(duì)低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节(jié)性，部(bù)分(fēn)耐用品价(jià)格(gé)回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制(zhì)造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活(huó)动持(chí)续(xù)改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的(de)支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基(jī)数拖(tuō)累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国(guó)金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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