文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗)拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营业《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉动工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度(dù)较大的行业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要(yào)是机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采等其他行(xíng)业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利(lì)用(yòng)的增速(sù)为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后(hòu)看，价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显的探底(dǐ)爬《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能(néng)否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前(qián)正处(chù)于第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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