金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交通(tōng)银行、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场(chǎng)还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行(xí免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费ng)业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局(jú)会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业是另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易(yì)情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不(bù)会(huì)出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避(bì)免(miǎn)可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的(de)概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年(nián)化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的(de)消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策略报(bào)告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下(xià)半(bàn)年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价以及居(jū)民端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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