4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持(chí)续下(xià)行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优(yōu)化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年初至今(jīn)的(de)较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年(nián)同(tóng)期(qī)略有走(zǒ洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤u)弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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