近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的(de)兴(xīng)发(fā)集团，其旗下(xià)子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工(gōng)过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客户(hù)包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大基金二期(qī)入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控(kòng)股股东还(hái)与第二(èr)大股(gǔ)东(dōng)有(yǒu)可复活的(de)对(duì)赌协议。且(qiě)其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯(chún)度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电子(zi)级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品除销售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业(yè)客户外，还销售(shòu)给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产(chǎn)品的品质要求高(gāo)于一般的食品级(jí)磷酸(suān)，公司销售给可口可(kě)乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合(hé)食品级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称(chēng)“报(bào)告(gào)期”）的营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前(qián)期会(huì)计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会(huì)计师事务所合伙人(rén)对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，非经常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生的(de)与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额或(huò)发生频率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈(yíng)利能力的各项(xiàng)收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的(de)同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现众多(duō)集成电路客(kè)户的产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电(diàn)路(lù)用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且(qiě)公司(sī)根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利(lì)率还有(yǒu)多(duō)少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来是(shì)否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴(xīng)福(fú)电子控股股东(dōng)为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期(qī)之间存在(zài)对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。虽(suī)然(rán)随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委审议(yì)，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的合(hé)合(hé)信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有(yǒu)2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴(xīng)福电(diàn)子处(chù)于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对(duì)赌协(xié)议(yì)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电(diàn)子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电(diàn)子达到的目(mù)标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一提的(de)是(shì)，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释(shì)作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资(zī)者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲strong>

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要(yào)系向关联方(fāng)采(cǎi)购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采购金额(é)（不(bù)含(hán)建筑工(gōng)程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比(bǐ)重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)的下属(shǔ)公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料(liào)的关(guān)联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业务方面，兴福(fú)电(diàn)子是控股股东兴(xīng)发集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿(shī)电子(zi)化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制的(de)其他公司(sī)主营(yíng)业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在(zài)公告中表(biǎo)示(shì)，归母净(jìng)利(lì)润较上年同期(qī)大幅降低，主要(yào)是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场(chǎng)价(jià)格持续下(xià)跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，至一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业成本(běn)线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第(dì)一(yī)季度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)统计口径(jìng)不太一(yī)样，销量数据不(bù)太(tài)好找(zhǎo)，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售(shòu)价(jià)下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电子2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局的(de)行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电(diàn)子(zi)无(wú)证建设(shè)房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短(duǎn)线交易。