2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于(yú)市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获(huò)得(dé)较为确(què)定(dìng)的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款(妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏(sū)的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修(xiū)复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来(lái)失业(yè)率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问(wèn)题(tí)，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率(妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确lǜ)水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国(guó)的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进入(rù)一个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进(jìn)入了(le)观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联(lián)储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器(qì)，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布(bù)式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资(zī)机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存(cún)的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞(páng)大(dà)的(de)数(shù)据集(jí)和计(jì)算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公(gōng)众对(duì)此的(de)认识(shí)，同时促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助(zhù)于行(xíng)业(yè)理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出(chū)于对监(jiān)管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值(zhí)因(yīn)素(sù)带来的下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们(men)不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级(jí)别的(de)债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会(huì)达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落(luò)石(shí)油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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