公募基金交易(yì)结算(suàn)模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出(chū)。目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据(jù)业内人(rén)士(shì)透露(lù)，除了(le)广发证券(quàn)有落(luò)地的基(jī)金(jīn)产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在关(guān)注研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)启动试点(diǎn)，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博道(dào)、易(yì料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗)方达两家基(jī)金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落(luò)地(dì)基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上(shàng)的(de)银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基(jī)金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交易结(jié)算模式的(de)交易(yì)前端控制、验资(zī)验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较(jiào)关(guān)注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了(le)托管行的(de)积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地(dì)满足各(gè)方差(chà)异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商(shāng)与基金(jīn)公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客(kè)户交易(yì)结算(suàn)资金的(de)三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一(yī)是(shì)虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前(qián)端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士(shì)认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时(shí)也(yě)简化(huà)了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账(zhàng)户(hù)，实现的(de)方式是(shì)需要(yào)将托(tuō)管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联(lián)挂(guà)钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利(lì)于明确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完(wán)善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收(shōu)；日终资(zī)金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方(fāng)面(miàn)，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的(de)合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模(mó)式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的(de)销(xiāo)售(shòu)力(lì)度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式(shì)仍(réng)不(bù)具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融(róng)机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提高(gāo)服务(wù)机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式(shì)下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多(duō)个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)、基金(jīn)公司三(sān)方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要(yào)变(biàn)化(huà)，从单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租(zū)用券商的交易(yì)席(xí)位直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人(rén)士就表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财(cái)富管理业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相(xiāng)对(duì)来(lái)说获得(dé)银行渠(qú)道的营销支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公(gōng)司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配(pèi)度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的中长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和(hé)证券(quàn)公司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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