5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)<0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号/p>

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号(miàn)、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近期密(mì)集申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的(de)工具以参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公(gōng)募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资(zī)本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相(xiāng)关(guān)标的(de)和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方(fāng)国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会(huì)有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央(yāng)国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念股的(de)市(shì)值占2022年(nián)末股票总市(shì)值(zhí)比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特(tè)色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的(de)所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思(sī)路和财(cái)务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业(y0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号è)产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系(xì)，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外(wài)的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的(de)行业(yè)和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行(xíng)中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本(běn)市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以适应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明确(què)该体系的框架是(shì)第一(yī)位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可(kě)和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需(xū)要承担(dān)社会公(gōng)共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的(de)积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估值思维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可(kě)持续(xù)发展等(děng)各(gè)种因素与企业(yè)价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色(sè)的估值体系(xì)与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化，还(hái)有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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