金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也(yě)是一(yī)个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先(xiān)好转，需(xū)要经(jīng)济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的(de)水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹国民党任公是指谁，任公指的是什么澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价(jià)水(shuǐ)平(píng)持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回(huí)落(luò)并存(cún)，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能(néng)低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的(de)通胀(zhàng)走势(shì)最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续国民党任公是指谁，任公指的是什么(xù)走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期(qī)波(bō)动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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