近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财(cái)报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机(jī)构跻(jī)身国企的(de)前十大的(de)股东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中青(qīng)旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了(le)幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的(de)国(guó)企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等(děng)。这背后(hòu)的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的(de)低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它(tā)已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现(xiàn)，提(tí)高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的(de)股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或(huò)信心(xīn)。一(yī)些积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们(men)学到(dào)了什么？我(wǒ)们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管理层(céng)有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动(dòng)力(lì)。

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