金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年(nián)初(chū)的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了(le)，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于(yú)地产(chǎn)和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别(bié)是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去(qù)年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在(zài)乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并未如市场预期一(yī)样(yàng)出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行(xíng)业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列(liè)了(le)一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成(chéng)为替代(dài)品，银(yín)行股(gǔ)就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的(de)情(qíng)况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能(néng)的小回(huí)撤，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环(huán)境改(gǎi)善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的(de)行(xíng)业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置上，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推(tuī)动板块盈(yíng)利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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