大(dà)家(jiā)周末好，先(xiān)来(lái)看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行(xíng)政线方向(xiàng)移动(dòng)

　　据塞尔维亚(yà)南通(tōng)社26日消息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞(sāi)尔维(wéi)亚军(jūn)队的战备(bèi)状态提升到最(zuì)高(gāo)等(děng)级，并紧急向与科索沃(wò)行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契(qì)奇提升塞尔维(wéi)亚(yà)军队战备状态与科索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃(wò)北部兹韦(wéi)钱塞族区塞族(zú)民众(zhòng)与科索(suǒ)沃(wò)阿族警察发(fā)生冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察(chá)在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目(mù)前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔维(wéi)亚(yà)的自治省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创(chuàng)年内新高，美联(lián)储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数据(jù)显(xiǎn)示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超出预(yù)期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱(ài)通胀指标(biāo)——剔除(chú)食物和能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价指数(shù)同(tóng)比(bǐ)增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前(qián)经济周期相关(guān)的(de)通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍(réng)然非常高，处(chù)于(yú)1985年以来(lái)的最高记(jì)录。

　　美联(lián)储政策(cè)利(lì)率期(qī)货合约交(jiāo)易(yì)商周(zhōu)五加大了对(duì)美联储将继(jì)续(xù)加息的(de)押注，数据公布后(hòu)，这些(xiē)合约的(de)隐(yǐn)含收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月(yuè)会议上将基准(zhǔn)利率目标(biāo)区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易员们一直(zhí)坚信，美联(lián)储(chǔ)今年(nián)将多次(cì)降息。但维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次他们最终承认，基于对(duì)期货(huò)的押注(zhù)，今(jīn)年降息(xī)的可能性不大。现在(zài)，他们(men)预计在2024年之前(qián)不(bù)会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低于此前的预期。强劲的(de)经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市(shì)场以及(jí)债务上限担忧(yōu)的(de)缓解(jiě)降低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份(fèn)的会议可能会考(kǎo)虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生(shēng)品市场预计基准利率届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出弱(ruò)周期(qī)

　　近期化工板块整体走(zǒu)势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块略显分化(huà)。期货日(rì)报记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无(wú)论是下(xià)跌幅度，还(hái)是下行斜(xié)率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在(zài)原油下跌幅度(dù)不大的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原(yuán)料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货(huò)能源首(shǒu)席分(fēn)析师高明宇(yǔ)解释说(shuō)，终端产品这一(yī)分化的根源还是原料端(duān)表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源危机在期货(huò)市场(chǎng)的(de)影射推(tuī)向顶峰，2022年(nián)下半年起市(shì)场进(jìn)入(rù)衰退(tuì)交(jiāo)易主题，且目(mù)前工业品整体仍处(chù)于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内部来(lái)看，前期原油(yóu)价格的下行已触(chù)碰到中东主要产油国的财(cái)政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边(biān)际产油成本、美国收储(chǔ)目标(biāo)价位，在(zài)美国页岩(yán)油非(fēi)常(cháng)规能(néng)源产量增速持续不达预期的(de)情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度(dù)推(tuī)动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成本支撑(chēng)、供(gōng)应减量率先发(fā)生(shēng)，价格也(yě)率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对(duì)于(yú)煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全(quán)行(xíng)业利润丰厚(hòu)的(de)情况下供应有增无(wú)减，宽松的供(gōng)需面持(chí)续带动产(chǎn)业链各环节累库，价格下跌趋势(shì)明确(què)，亦(yì)对近期煤化(huà)工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以(yǐ)来(lái)，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)便处于震(zhèn)荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的(de)支撑(chēng)弱化(huà)，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书(shū)源表示，相较于煤(méi)炭，原(yuán)油整体为(wèi)区间(jiān)弱势震荡(dàng)的(de)走势，并(bìng)未出现较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言(yán)，本周持续走弱未见反转迹(jì)象(xiàng)。”方正中期期货(huò)研究院(yuàn)上(shàng)海分院(yuàn)负责(zé)人夏(xià)聪聪解(jiě)释(shì)说，煤化工市场缺(quē)乏利(lì)好驱动，消息面无(wú)利好刺激，导致行情持续低迷。国(guó)内煤炭市场(chǎng)供应存在(zài)保障，在进口煤增加的情况下，市场(chǎng)可流通(tōng)货源充裕，今年受到天气(qì)因素的影(yǐng)响(xiǎng)，水电(diàn)出力预计逐步(bù)好转，电煤需求存在增(zēng)加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市(shì)场价格仍(réng)存在下(xià)调可(kě)能，成本端难以(yǐ)提供(gōng)有力支撑。加(jiā)之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域(yù)需求(qiú)受(shòu)到(dào)影响。需求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价格承压下(xià)行，煤化(huà)工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续(xù)走(zǒu)弱也与宏观需(xū)求弱势(shì)以及自身(shēn)品(pǐn)种的产(chǎn)能投放(fàng)周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经历(lì)疫(yì)情几年之后，并(bìng)未重启，所以(yǐ)终端产品(pǐn)的(de)需求并没有因疫情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和(hé)坑(kēng)口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化工品种的估(gū)值中(zhōng)枢(shū)不断下移(yí)，难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到(dào)，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目(mù)前(qián)甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤(méi)化工(gōng)产业链上下游(yóu)均弱(ruò)化(huà)，尽管(guǎn)成(chéng)本(běn)端(duān)松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇(chún)期(qī)货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区(qū)报(bào)价跌破2000元(yuán)/吨，价(jià)格下(xià)跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核(hé)算来看，行(xíng)业整体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源也(yě)表示，由于甲醇现货价(jià)格不(bù)断创下(xià)新低，部分地区现货价格回(huí)到历(lì)史低位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企业(yè)整(zhěng)体(tǐ)利润并没有随着煤价回(huí)落、采购成本(běn)下降而明显转好。“尤其是(shì)单(dān)一的煤制(zhì)甲醇(chún)企业，理论亏损幅度(dù)较大，且(qiě)部分(fēn)内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出(chū)现停车或者降负的消(xiāo)息(xī)，后续值得(dé)持续(xù)关注这一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期(qī)的(de)迹象。“经历过前几(jǐ)年的持(chí)续投产，国内甲醇和尿素(sù)的产(chǎn)能不(bù)断扩(kuò)张(zhāng)，当前下游的需求难以匹配新增的(de)产能，未(wèi)来(lái)其价格(gé)可能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平(píng)，从而开(kāi)启倒逼上(shàng)游降负或者去(qù)产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个产能(néng)的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤(méi)化(huà)工(gōng)能否走出偏弱周(zhōu)期(qī)主(zhǔ)要取决于需求的(de)恢复情况(kuàng)，下(xià)半年部分(fēn)品种面临(lín)较(jiào)大投产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低价(jià)进口货(huò)源的(de)冲(chōng)击(jī)，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有起色，即使存(cún)在上(shàng)涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而(ér)不(bù)是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能(néng)源化工（尤其是油(yóu)化工）板块较为(wèi)强势主要还是基于原料(liào)端(duān)的(de)驱动。

　　据(jù)光大期货(huò)分(fēn)析师杜(dù)冰沁介绍，本(běn)周原油整体(tǐ)呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受到(dào)供(gōng)需基本面收紧(jǐn)的前景(jǐng)提振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品(pǐn)多数(shù)下跌(diē)的行情(qíng)中，原(yuán)油尽管(guǎn)受到美(měi)国债(zhài)务上限谈判(pàn)陷(xiàn)入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其(qí)年度领导人会议上(shàng)承诺将加大力度(dù)打击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料(liào)出口价格上限的行(xíng)为都对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下半年(nián)全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同(tóng)比增(zēng)加220万(wàn)桶/日，主要来自(zì)于中国需求(qiú)复苏的持(chí)续(xù)；同时(shí)美国宣布将(jiāng)在8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠(dié)加美国即将进入夏季汽(qì)油消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)。“原油维(wéi)持强势从成本(běn)端带动(dòng)油(yóu)化工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较(jiào)强(qiáng)的关(guān)键(jiàn)原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下(xià)降，主(zhǔ)要源自原油(yóu)进(jìn)口的大幅(fú)下降和随着(zhe)出(chū)行旺季来临显著增长的需求；包(bāo)括汽(qì)油和精炼油在内(nèi)的成品(pǐn)油库存均出现不同程度的下降，同(tóng)时(shí)汽(qì)、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及(jí)预(yù)期，但(dàn)沙特能源部长发(fā)言力(lì)挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠加美国的(de)收储均将收紧下半年全球原油(yóu)平衡表。但在美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判(pàn)达成一致前，宏(hóng)观层面的不确(què)定性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰(bīng)沁认(rèn)为，短期市场需关注美国债务(wù)上限(xiàn)谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级(jí)分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前油价(jià)被市场接受度提(tí)升，预计6月化工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本(běn)将(jiāng)基本维(wéi)持5月平(píng)均价格水平。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动(dòng)作。“考虑目前油(yóu)价被市(shì)场接(jiē)受度提(tí)升。预计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将基本(běn)维持5月(yuè)平(píng)均价(jià)格水平。”陆(lù)甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下(xià)跌(diē)，但由(yóu)于聚乙烯(xī)自(zì)身现(xiàn)货价格(gé)表现更弱，因而(ér)以原油折算成本(běn)的加工利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已(yǐ)在原油及成品油发运船期中(zhōng)有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦(yì)对本(běn)无弹性的原油(yóu)供应构成(chéng)扰(rǎo)动。且近期沙特能(néng)源部长再次对原油市场做空者(zhě)发出警告，面对欧美银行业危机(jī)和美国债务上限谈判带来(lái)的需(xū)求(qiú)端(duān)不确(què)定(dìng)性，不(bù)排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减(jiǎn)产的(de)小概率事件发生，二季度(dù)起(qǐ)的基准去库预期(qī)仍将为原(yuán)油(yóu)带(dài)来相对(duì)支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工品表现(xiàn)中(zhōng)，油(yóu)制强(qiáng)于(yú)煤(méi)制(zhì)的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示(shì)，原料(liào)价格表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下行的趋势(shì)依然存(cún)在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱反差(chà)或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤(méi)市场(chǎng)中下游库存(cún)有(yǒu)效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工结构性强于煤化工的行情仍然有望延(yán)续(xù)。

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