金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们(men)普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思(sī)考》杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强em>

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通(tōng)常都是(shì)地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债务主要(yào)包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规(guī)模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形(xíng)式(shì)，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地(dì)方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会(huì)恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权(quán)人的(de)持(chí)有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次(cì)会议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。