金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研(yán)报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险的(de)分部门(mén)处(chù)理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过(guò)，估值将会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学银(yín)行业出现(xiàn)存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样(yàng)出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一(yī)下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学)就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资(zī)或股权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规(guī)划(huà)以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估(gū)的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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