主要(yào)内容

　　营收“逆PPI式”改善但(dàn)工业利(lì)润仍承压(yā)，主因成(chéng)本与费用压力仍构成掣肘(zhǒu)。3 月工业企业利润当月(yuè)同比仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍(réng)处较深收(shōu)缩区间。虽然3月在需求侧经济(jì)数据表现亮(liàng)眼(yǎn)后，工业企业(yè)实(shí)际营收增速积极回升，抵消PPI回落(luò)的抑制，令3月名义营收增速(sù)回升，但整(zhěng)体企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)压力仍大，主要源(yuán)于两方面，其一是国际(jì)高油价导致的输(shū)入性成本压力仍在约束利(lì)润改善(shàn)，3月营业成本对当月利润拖累(lèi)幅度仅收窄2.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-13.8个百分点，拖累程度仍然较深(shēn)。其二是(shì)今年降(jiàng)费政(zhèng)策未再明显新增(zēng)，加之部(bù)分(fēn)企业开(kāi)始(shǐ)补缴社(shè)保费，企业费(fèi)用同比压力开(kāi)始加大(dà)，3月费用对当月利润(rùn)拖累幅度大幅(fú)扩大6.1个百分点(diǎn)至-9.5个(gè)百分点。与去年(nián)费用率改善拉动利润增速6个(gè)百分点形(xíng)成鲜(xiān)明对比。

　　营(yíng)收：消费短(duǎn)期较快恢复(fù)加之投资韧(rèn)性支撑(chēng)营(yíng)收增速(sù)回升，但高油价仍(réng)构成(chéng)约束。3月(yuè)工(gōng)业企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构(gòu)上看，下游消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)行业营(yíng)收增速（名义+3.0pct至0.5％，实(shí)际+3.8pct至1.9％）改(gǎi)善明显，抵(dǐ)消了PPI回落对(duì)于名义营收(shōu)增(zēng)速(sù)的拖累，其中(zhōng)汽(qì)车、家具、计算机通信(xìn)电子设(shè)备等均回(huí)升明显，显示递(dì)延需(xū)求释放以(yǐ)及汽车集中降价等对于短(duǎn)期消费需(xū)求的(de)推(tuī)动。其次，煤炭冶金产业链营收增速延续(xù)改善，显示保(bǎo)交楼政策推(tuī)动地产建安投资构成支撑，但(dàn)石油化工产业(yè)链营(yíng)收增速（名义-3.3pct至-5.2％）却明显回落(luò)，高油价对于石化(huà)产业链相(xiāng)关行业需求持续构成抑制(zhì)。

　　成本率：虽然煤(méi)价回(huí)落已(yǐ)在(zài)缓和中(zhōng)下(xià)游成本压力(lì)，但高油价继续构(gòu)成(chéng)输入性成本传导。3月工业企业成本率上升46.8bp至85.3％，成本压力(lì)仍然偏大，尤其是高油价(jià)下的(de)国(guó)内石化(huà)产业链，成本率(lǜ)同比增(zēng)量扩大(dà)14bp至261bp，绝对水平明(míng)显(xiǎn)高(gāo)于其(qí)他行(xíng)业。由于我国石化产业(yè)链主要为中下游，上游(yóu)环(huán)节在海外主要原油寡头国家，因而(ér)国际高油价(jià)带来的上游利润改(gǎi)善无法被国内产业链(liàn)吸(xī)收，国内以中下游为(wèi)主(zhǔ)的石化产业(yè)链反而会在(zài)高油价下受到输入性成本压力，也即3月(yuè)的情况。相较而(ér)言，煤炭产业链(liàn)上中下游均在国(guó)内，所以虽(suī)然3月煤(méi)炭(tàn)冶(yě)金产业成本(běn)率同(tóng)比增量也扩大(dà)13.6bp至56.4bp，但主因煤(méi)价下行导(dǎo)致煤炭产(chǎn)业链上游成本率(lǜ)被(bèi)动走(zǒu)高、利润承压，而中下游成本率实际上是改善(shàn)的，与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，更靠近下(xià)游的(de)消费行业成本率也明显改善。

　　利(lì)润(rùn)：下(xià)游(yóu)消费行业利润(rùn)仍显现韧(rèn)性，但石化产业链(liàn)利润(rùn)在高(gāo)油价(jià)下(xià)仍承压。分行业看(kàn)，与(yǔ)2023年2月相比，下游消费行业(yè)面临最大的成本(běn)压力改善和积极(jí)的营业收入回升，因而下游消费(fèi)行业利润增(zēng)速恢(huī)复继(jì)续好于(yú)其他行业，单月(yuè)改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子设备(bèi)等改(gǎi)善明(míng)显，煤(méi)炭(tàn)冶金产业链中下游利润增速(sù)也积极改善，相较(jiào)而言，石化产业链行业在(zài)营业(yè)收(shōu)入与(yǔ)成本压力均承压背景(jǐng)下，利(lì)润(rùn)增速仍处于(yú)-40.7％的较深(shēn)区间。

　　关注二季度企业(yè)盈利三(sān)重风险，以及下半年潜在的内(nèi)生恢复空间(jiān)。3月工业企业利润数据显示，虽然经济(jì)需求侧短期恢复较快，但在成本(běn)与(yǔ)费(fèi)用压力背景下(xià)，企业(yè)盈(yíng)利仍(réng)然承压，而展望二季度，关注企业盈利的三重风(fēng)险，其一是经济内生动能弱化。伴随递(dì)延(yán)需求主导的需求脉冲性回升过程逐步结束，经(jīng)济内生动能仍面(miàn)临弱化风险。其(qí)二是高油(yóu)价(jià)带来(lái)的(de)成本压力。OPEC+5月将(jiāng)开(kāi)启正式(shì)减产操作，加之全球服务消(xiāo)费逐步(bù)恢复(fù)，国际油(yóu)价(jià)或再(zài)度走高(gāo)，这也意味(wèi)着成本(běn)压力仍(réng)较大。其三是费用率对(duì)于利润(rùn)的拖累，企业逐步补缴前期社保费(fèi)缓缴(jiǎo)等(děng)，以及今年目前降费政策更多为延续而非新增，费用(yòng)率(lǜ)对于利润同(tóng)比增速的的拖累也将逐步显现，二季度剔除(chú)基(jī)数扰动后的企业盈利(lì)真实修复过程(chéng)或相对缓慢。而展望下半年，经济(jì)内生动能的复苏可以期待，两大(dà)领先(xiān)指(zhǐ)标已(yǐ)经验(yàn)证(zhèng)，重点关注下半年经济内生动能逐步复苏、国际油(yóu)价涨(zhǎng)幅(fú)逐(zhú)步趋缓后(hòu)工业(yè)企业利润的修复空间。

　　风险提示：外部地缘(yuán)政(zhèng)治风险，疫情形(xíng)势变化。

　　以下为正(zhèng)文

　　一、营收“逆PPI式”改善但(dàn)工(gōng)业利润仍承(chéng)压，主因成本(běn)与费用压力仍是掣肘。

　　3月(yuè)工业企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)仅(jǐn)小幅回升(shēng)1.5个百(bǎi)分点至-21.4％，当(dāng)月同(tóng)比(bǐ)也仅小(xiǎo)幅回升3.7pct至-19.2％，仍处(chù)于较深收缩区(qū)间(jiān)。虽然3月(yuè)在需求侧经(jīng)济数据表现亮眼后，工(gōng)业企业实(shí)际(jì)营收增速(sù)已(yǐ)积极回升，抵消了PPI回落带来的抑制(zhì)，3月名义营收增速回升(shēng)2.1pct至0.8％，但(dàn)整体企业盈利压力仍大，主要源(yuán)于两个方(fāng)面(miàn)：

　　其一是(shì)国际高油价导致的输入性成(chéng)本压力仍在约束利润改(gǎi)善，3月营业成(chéng)本对(duì)当月利(lì)润拖累(lèi)幅度(dù)仅(jǐn)收窄(zhǎi)2.1个百分(fēn)点至-13.8个百分(fēn)点，拖累程(chéng)度(dù)仍然(rán)较深。

　　其二是(shì)今年(nián)降(jiàng)费政策(cè)未再明显新增，加之部分企业开始补缴社保费，企业费用同比(bǐ)压(yā)力(lì)开始加大，3月费用(yòng)对当月利润(rùn)拖累幅(fú)度(dù)大(dà)幅扩大6.1个百(bǎi)分点至(zhì)-9.5个(gè)百(bǎi)分点。2022年社(shè)保缴费缓缴等一系列新增降(jiàng)费政策持续改善企业费用率，对2022年全年工(gōng)业企业利润增速构成较强支撑(chēng)，全(quán)年(nián)拉动(dòng)工业企业利润同比(bǐ)增速6个百分点。但从今年开(kāi)始(shǐ)前期社保费降费的企业(yè)开始补缴社保费(fèi)，加之(zhī)今年未再新增(zēng)更大力度的降费政策，从同比(bǐ)视角(jiǎo)来看费用对于工业企(qǐ)业利润的拖累(lèi)开始显现。

　　二、营收：消费(fèi)短期较(jiào)快恢(huī)复加之(zhī)投(tóu)资韧性支撑(chēng)营收增速(sù)回升(shēng)，但高(gāo)油价(jià)仍构成约(yuē)束。

　　3月工业(yè)企业(yè)营收增速回升2.1pct至0.8％。结构上(shàng)看(kàn)，下(xià)游消费相关行业营收(shōu)增速（名义+3.0pct至(zhì)0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改(gǎi)善明显，抵消了PPI回落对于(yú)名义营收增速的(de)拖(tuō)累(lèi)，其(qí)中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具(jù)（+6.6pct至-9.1％）、计算机(jī)通信电子设(shè)备（高基数下仍(réng)改善(shàn)0.3pct至-6.2％）等(děng)均(jūn)回(huí)升(shēng)明显，显示递延需求(qiú)释放以(yǐ)及(jí)汽车(chē)集中(zhōng)降价等对(duì)于短期消费需求的推动。其次，煤炭(tàn)冶金产业链(liàn)营收增速（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改善，显示保交(jiāo)楼政(zhèng)策推动地产建安投资构成支撑，但石油(yóu)化工产业链营收增速（名(míng)义-3.3pct至-5.2％、实际(jì)-1.4pct至-1.2％）却明(míng)显回(huí)落，高油价对于石化产业链相关行业需求(qiú)持续(xù)构成抑制。

　　三、成(chéng)本(běn)率：虽然(rán)煤价回落已在缓和中下游成本(běn)压力，但高油价继续(xù)构成(chéng)输入性成(chéng)本传(chuán)导(dǎo)

　　3月工(gōng)业企业成本率上升(shēng)46.8bp至85.3％，成本压力仍然(rán)偏(piān)大，尤其(qí)是高油价下的国(guó)内石化产(chǎn)业链，成本率同比增量扩大14bp至261bp，绝对水平(píng)明显高于其他行业。由于我国(guó)石化产业链主要为(wèi)中下(xià)游，上游环节在海外主(zhǔ)要原(yuán)油寡头国家，因而国际(jì)高油价带来的上游利润改善无法被国内产业(yè)链吸收，国内以(yǐ)中(zhōng)下游为主的石化产业链反而会在(zài)高油价下受到输(shū)入性成本压力，也即3月的情况。相较而言(yán)，煤炭产业链(liàn)上中(zhōng)下游均在国内(nèi)，所以虽然3月(yuè)煤炭冶金产业(yè)成(chéng)本率同比增量也(yě)扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行(xíng)导(dǎo)致(zhì)煤炭(tàn)产(chǎn)业(yè)链上游(yóu)成本率被动走高、利润承压，而(ér)中下游(yóu)成本率实际(jì)上是改善(shàn)的（成本率同比增(zēng)量下行(xíng)8.2bp至33.5bp），与此同时，更靠近(jìn)下游的消费行业成本率(lǜ)也明显改善(shàn)（同比增量(liàng)-32bp至17.5bp）。

　　四、利(lì)润(rùn)：下游(yóu)消费行业利润仍显现韧性，但石(shí)化(huà)产(chǎn)业链(liàn)利润在高油(yóu)价下仍(réng)承压(yā)。

　　分行业看(kàn)，与2023年2月相比，下游消(xiāo)费行业面临(lín)最大的成(chéng)本压力改(gǎi)善和积极的营业(yè)收入(rù)回(huí)升(shēng)，因而下游消费行业(yè)利润增速恢复继(jì)续好于其他行(xíng)业(yè)，单月改善8.8pct至-14.9％，其中，汽车、计算机通信电子设备、家具等行业利(lì)润增速均改(gǎi)善20-50个百分(fēn)点。煤炭(tàn)冶金产业(yè)链虽然整体(tǐ)利润增速仅小幅改塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家(gǎi)善1.4pct至-9.9％，但(dàn)主(zhǔ)因上游价格回落导(dǎo)致上游利润(rùn)下降的缘故(gù)，而中(zhōng)下游面临的是营收改善、成本压力缓(huǎn)和的格局，中下游利润增速改善明显，金属制品、通用设备、非金属(shǔ)矿物制品等行业利(lì)润增(zēng)速均(jūn)改善10-20个百分点。相较而言(yán)，石化产业链(liàn)行业在营业收入与成本压(yā)力均承(chéng)压背景下，利润增速仍处于-40.7％的较深区间。

　　五(wǔ)、关(guān)注二(èr)季度(dù)企业盈利(lì)三(sān)重风险，以及下半(bàn)年潜在的内生恢复空间。

　　3月(yuè)工业企业利润数据显示(shì)，虽然经(jīng)济(jì)需(xū)求侧短期恢复较快，但(dàn)在成本(běn)与费(fèi)用(yòng)压力背景下，企业盈(yíng)利(lì)仍然承(chéng)压，而展(zhǎn)望(wàng)二季度，关注企业盈(yíng)利的三(sān)重风险，其一是经济(jì)内生动能弱(ruò)化。伴随递(dì)延需求(qiú)主导的需求脉冲性回升过(guò)程(chéng)逐步结(jié)束(shù)，经(jīng)济(jì)内生动能仍面临弱化风险。其二是(shì)高(gāo)油价(jià)带来的成(chéng)本压力。OPEC+5月将(jiāng)开启正式减产操作(zuò)，加之全球服务消费逐步恢复，国际(jì)油价或(huò)再度走高，这(zhè)也意味着成(chéng)本(běn)压力仍(réng)较(jiào)大(dà)。其三(sān)是(shì)费用率对于利润的拖累(lèi)，企业逐步(bù)补缴前(qián)期(qī)社保费(fèi)缓缴(jiǎo)等，以及今年目前降(jiàng)费政(zhèng)策更多为延续而非新增，费用率对于利润(rùn)同比(bǐ)增(zēng)速的的拖累(lèi)也将逐(zhú)步显(xiǎn)现，二季(jì)度剔除基数扰动后的企业(yè)盈(yíng)利真实修复过程或相对缓(huǎn)慢。塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家>

　　而(ér)展望下半年，经济内生(shēng)动能(néng)的复(fù)苏可以期待(dài)，两(liǎng)大领(lǐng)先指(zhǐ)标已经验证，其一是居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)结束持续一年(nián)的下滑过程，消费信(xìn)心(xīn)逐步恢复，其二是保交楼政策(cè)已推(tuī)动上半(bàn)年(nián)地产建安投资和竣工积极回补(bǔ)，有(yǒu)望拉动(dòng)下半年汽车、家(jiā)电、家具等后周期大宗消费，重点关注(zhù)下半年经济内生动能逐步复苏(sū)、国际油价涨幅逐(zhú)步趋缓(huǎn)后工(gōng)业企业利润(rùn)的修(xiū)复空间(jiān)。

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报(bào)告：

　　《被市场(chǎng)低估的成(chéng)本与费用压力(lì)——工业企业效益数(shù)据点评(píng)（23.03）》

　　证券(quàn)分析(xī)师(shī)：屠强王(wáng)胜

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家