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东隅已逝桑榆非晚是什么意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％东隅已逝桑榆非晚是什么意思ng>。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％。而目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％。且部(bù)分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民(mín)币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期(qī)和(hé)金(jīn)额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向(xiàng)个人(rén)和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银行(xíng)规(guī)定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％的比(bǐ)例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据东隅已逝桑榆非晚是什么意思《存款统计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主要来源(yuán)于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 东隅已逝桑榆非晚是什么意思年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市(shì)场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端(duān)成(chéng)本(běn)的下(xià)降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继(jì)续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍(réng)强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效(xiào)率有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。