近期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善的(de)标的，从(cóng)而获(huò)得(dé)长期(qī)稳(wěn)健的(de)投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多(duō)的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的(de)股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设(shè)银行(xíng)怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧000; line-height: 24px;'>怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他(tā)们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而资(zī)本市场显然已经关(guān)注到(dào)了(le)“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因(yīn)可能(néng)包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选股池(chí)子(zi)。例如(rú)从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括：对于国(guó)企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施(shī)等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个(gè)别(bié)股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是(shì)看(kàn)好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不(bù)会(huì)有(yǒu)百分(fēn)百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧的(de)信(xìn)号(hào)”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善(shàn)的(de)企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业(yè)整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的(de)资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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