金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因(yīn)为昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得(dé)到(dào)有效解(jiě)决杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之间债务(wù)余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出(chū)让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的(de)公司(sī)债券和中期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看(kàn)作由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关(guān)的纯(chún)市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城投杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强(tóu)平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资(zī)成(chéng)本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债(zhài)权(quán)人的(de)持有信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益(yì)份额(é)规范化退出的(de)有效(xiào)方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。 杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强p>

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强