金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了(le)，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行房地(dì)产贷(dài)款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐnrx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡)。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估(gū)值(zhí)提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款需求(qiú)高景气延(yán)续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在居民(mín)还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银(yín)行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块(kuài)的配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。

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