5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计(jì)有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现代主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积(jī)极(jí)推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和(hé)发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一(yī)轮深化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的(de)机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的(de)机会未来三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行(xíng)布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基(j主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人ī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基(jī)金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企的(de)固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地(dì)调(diào)研(yán)的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发(fā)展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一(yī)定(dìng)能(néng)够抓住中特(tè)估(gū)这波行(xíng)情的(de)机会的(de)。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是(shì)国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色的(de)价值评(píng)价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变从以私人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的(de)可持续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的(de)研究(jiū)，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的(de)估值(zhí)体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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