近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福(fú)电子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材(cái)料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等(děng)，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电(diàn)子第二(èr)大客户竟(jìng)然是可(kě)口(kǒu)可乐，这(zhè)也无(wú)意间(jiān)透(tòu)露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来(lái)不只是常(cháng)规的食品级(jí)磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子间(jiān)接控(kòng)股股东还与第(dì)二大股东有可复(fù)活(huó)的对赌协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见，即在(zài)兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事(shì)湿电子化学品(pǐn)业(yè)务，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时(shí)会(huì)产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸(suān)的(de)主营业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行业、显示面(miàn)板行业客户(hù)外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等(děng)其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷(lín)酸(suān)产品的品质(zhì)要求(qiú)高于一般的食品级(jí)磷(lín)酸，公司(sī)销(xiāo)售给(gěi)可口(kǒu)可乐公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符(fú)合食品级要(yào)求的面板级磷边际贡献的计算公式是什么呀(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者(zhě)表示(shì)，非经常(cháng)性损益是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营业务无(wú)直接关系(xì)，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于(yú)其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公(gōng)司(sī)正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母净利润由边际贡献的计算公式是什么呀(yóu)1.91亿(yì)元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实现(xiàn)众(zhòng)多集成电(diàn)路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提(tí)升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还(hái)能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市(shì)公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成电路基金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集(jí)成(chéng)电路基金二(èr)期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在(zài)可(kě)以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其(qí)中一(yī)条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有上会(huì)结果的企业(yè)比较(jiào)少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又(yòu)会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战略(lüè)投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴边际贡献的计算公式是什么呀福电子增资时，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购主要系向关联方(fāng)采购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力(lì)等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子(zi)的重大经常(cháng)性关联采购金(jīn)额(é)（不含建(jiàn)筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比(bǐ)重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分(fēn)主要原材料(liào)的(de)关联(lián)采(cǎi)购占比较高(gāo)。比如，报告(gào)期(qī)内，公(gōng)司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集(jí)团合并报表范(fàn)围内唯一从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品相关(guān)业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在(zài)申报稿中对2023年第一季(jì)度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季(jì)度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公(gōng)告中表示，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)较上年(nián)同期大(dà)幅降低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价(jià)格持续下(xià)跌，在(zài)今年一季(jì)度跌(diē)幅扩大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂等成(chéng)长性产品市场(chǎng)需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发(fā)集团另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一季度(dù)统计(jì)口径(jìng)不太一(yī)样(yàng)，销量数据(jù)不(bù)太好找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇(yǒng)于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决(jué)定(dìng)，原因是赵勇交易兴(xīng)发集(jí)团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易(yì)。

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