来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济(jì)增(zēng)长好于预期。不(bù)过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺(cì)激(jī)政策。未来扩大(dà)需求主要(yào)依(yī)靠(kào)自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会(huì)议(yì)首先(xiān)强调了今(jīn)年(nián)的成(chéng)绩(jì)，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年(nián)四季度时(shí)的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性(xìng)的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵(hē)护(hù)。尤其(qí)是一季(jì)度降准(zhǔn)后(hòu)，就(jiù)业压力(lì)仍然(rán)存(cún)在，我们认为政策短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实(shí)现“质的(de)有(yǒu)效提升”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也(yě)意味着(zhe)稳增(zēng)长不会通过(guò)强刺(cì)激的(de)方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持(chí)续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力和激(jī)发经营主(zhǔ)体活(huó)力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多(duō)通过激发市场化(huà)的(de)力量去推动经济(jì)修复(fù)，通(tōng)过(guò)改革开(kāi)放的方(fāng)式激发高质(zhì)量的增长。所以会(huì)议指出(chū)，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同发展的(de)法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要(yào)依法(fǎ)合(hé)规经营。要下(xià)决心(xīn)从根本上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言(yán)，政(zhèng)策刺(cì)激(jī)空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发活力为主要手段，让经济自(zì)发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的(de)财政政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对(duì)于(yú)政(zhèng)策的(de)要求，本次会议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大(dà)需求是未(wèi)来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还是(shì)靠居民劳动收入(rù)的(de)自然修(xiū)复。另(lìng)一(yī)方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的(de)重点(diǎn)。会(huì)议提到，在(zài)超大特大城市积极稳步推(tuī)进城中村改(gǎi)造(zào)和“平急两用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资放在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳(wěn)住外(wài)贸外资(zī)基本盘。要支持(chí)有条(tiáo)件的自贸试(shì)验(yàn)区和自由贸易港对(duì)接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实(shí)体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系(xì)要以“实(shí)体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的(de)理解是(shì)，产业(yè)政策(cè)的(de)重点是“实体经济”，这(zhè)里的(de)实(shí)体经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是(shì)和“虚(xū)拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能(néng)发(fā)展，营造(zào)创新生(shēng)态”，也提到了(le)“重视(shì)防(fáng)范风(fēng)险”。我们(men)认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然(rán)会(huì)跟上。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域(yù)，要(yào)推动平(píng)台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业探(tàn)索(suǒ)创新。<攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别/p>

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)和(hé)信托机构改革化(huà)险工作”；再次(cì)强调(diào)房住不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地(dì)方政府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的风险出清(qīng)，仍(réng)是大势所趋，地方(fāng)债(zhài)务的风险也需要(yào)化解(jiě)。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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