来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会(huì)评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yjunk food 可数吗，junk food是单数还是复数uán)会预计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依junk food 可数吗，junk food是单数还是复数(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息(xī)，但不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或(huò)依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期(qī)美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低(dī)。

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