金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视(shì)。如(rú)何如(rú)何处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转变为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背(bèi)书(s东莞属于几线城市hū)的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多(duō)。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资(zī)贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投债不违约(yuē)，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制度规定(dìng)及操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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