5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催(cuī)化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报的(de)国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央(yāng)国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用(yòng)15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和(hé)板块(kuài)带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关(guān)注(zhù)三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带(dài)一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高。上述(shù)数(shù)据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了(le)各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国(guó)企持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日常的投研流(liú)程和(hé)实践之中，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企愿意(yì)交流(liú)的契机，多(duō)花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其(qí)实地调研的(de)的成果，了(le)解国央(yāng)企(qǐ)经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明(míng)中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业(yè)承(chéng)担(dān)社会(huì)价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评价(jià)体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持(chí)续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和(hé)指标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gè15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米ng)合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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