事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价(jià)的(de)大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等(děng)靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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