4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么时工资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低于(yú)其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银行危机(jī)以及债(zhài)务(wù)上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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