私募基金运作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投(tóu)资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金行业发(fā)展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要的机(jī)构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协(xié)结(jié)合(hé)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和问题导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资(zī)、运(yùn)作管理等环节提(tí)出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上(shàng)，明确私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募集及存续吴亦凡资产多少亿规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私(sī)募(mù)投资基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其(qí)中就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不(bù)低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同(tóng)中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净(jìng)值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募证券投资基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避(bì)免(miǎn)《备案办法》出(chū)台后，通过(guò)募集(jí)资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模(mó)的私(sī)募生存(cún)难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频率不得高(gāo)于(yú)每(měi)月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金合(hé)同应(yīng)当约(yuē)定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投(tóu)资(zī)、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人管理(lǐ)的(de)全部私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该资产的(de)25％。银行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票(piào)据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等中国(guó)证(zhèng)监会、协会认可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规(guī)避监管要求(qiú)。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于其他私募证券投资基(jī)金或(huò)者金融(róng)机构发行的(de)资产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确约(yuē)定所投资的吴亦凡资产多少亿私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品不再(zài)投(tóu)资除公开募集基金以外的其(qí)他(tā)私募(mù)证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得为不适(shì)格投(tóu)资者(zhě)提供通(tōng)道服务，提(tí)出集(jí)中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循(xún)投(tóu)资(zī)者利(lì)益优(yōu)先与公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化私募(mù)证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等(děng)方面提出(chū)规范要求。进一步细化对私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不(bù)同规模(mó)私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息(xī)报送(sòng)工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)定(dìng)期(qī)开展压力测试(shì)、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制人控制的(de)私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)在最(zuì)近(jìn)一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上的，应(yīng)当持续(xù)建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季(jì)度至(zhì)少进(jìn)行一次(cì)压力测试。私募(mù)基金管理人应当结合(hé)市(shì)场状况和(hé)自(zì)身管理能力制定并持续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案，明确(què)预案(àn)触(chù)发情景、应(yīng)急(jí)程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通道(dào)业务，私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者资金来(lái)源的合(hé)规性进行审查，不得(dé)由投资(zī)者或(huò)其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投资(zī)指令(lìng)或者自行负责(zé)投资运作，不得(dé)为(wèi)金融机构、其他(tā)私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)，金(jīn)融机(jī)构资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他私募基(jī)金提供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日报(bào)记(jì)者(zhě)表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的(de)实际(jì)标准在向金融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意(yì)见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相(xiāng)对其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏(piān)好回到策略(lüè)表现及管(guǎn)理(lǐ)人(rén)的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案(àn)的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为(wèi)减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的(de)整改给(gěi)予充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得新(xīn)增募(mù)集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增投资活(huó)动获(huò)得须符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到(dào)期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存(cún)量(liàng)基(jī)金(jīn)新募(mù)集的投资者要求设(shè)置不少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应当按(àn)照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固(gù)定(dìng)存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基(jī)金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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