美国债(zhài)务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的(de)法案(àn)，隔日参(cān)议院通(tōng)过(guò)，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发(fā)生债(zhài)务违约。根据(jù)美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)数据，目(mù)前美国联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生产总(zǒng)值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍(réng)可从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市(shì)场股票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来(lái)美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数最大下调幅(fú)度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的可能性非常低(dī)，但(dàn)此前因为(wèi)市(shì)场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对(duì)于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益(yì)于较佳(jiā)的(de)盈利增长前景和具吸(xī)引力的(de)相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利(lì)才(cái)是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除(chú)外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利通(tōng)过消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短(duǎn)暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观(guān)策略(lüè)总监吴(wú)照银对记(jì)者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达(dá)成一致有确定的预期(qī)，所以近期(qī)美国(guó)以(yǐ)及全球资本市场并没(méi)有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际(jì)证券资产(chǎn)管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中长期的(de)资(zī)产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的(de)下(xià)行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化(huà)低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资(zī)产呈现明显的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保有一(yī)定比例(lì)的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避(bì)险资(zī)产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债(zhài)利率短期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合(hé)下行风险是(shì)另一种方式。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风险资产(chǎn)的(de)衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场(chǎng)的(de)最佳(jiā)非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值(zhí)紧(jǐn)绷）和(hé)美国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对(duì)记者(zhě)表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美股也是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美(měi)国政府的(de)财政(zhèng)支出得(dé)到(dào)了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的(de)美债(zhài)谈(tán)判(pàn)关键期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财(cái)政政策和货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果未(wèi)出现黑(hēi)天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则，联储可(kě)能会持续(xù)关注就(jiù)业数据(jù)和工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济(jì)数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政部预计将可(kě)于(yú)未(wèi)来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资(zī)本流出经(jīng)济(jì)而上(shàng)升。

　　FXT《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗M富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要(yào)看点，即第(dì)一(yī)，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否(fǒu)要调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国(guó)为代表的(de)贸(mào)易顺差国是(shì)否购买美债；第(dì)三，美(měi)国国内普(pǔ)通(tōng)家庭(tíng)可能成(chéng)为购(gòu)买美债异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债。如(rú《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗)果美(měi)联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利(lì)率决议中美联储是否能(néng)进(jìn)一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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