原本(běn)被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集(jí)体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情(qíng)后首(shǒu)个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可(kě)忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能(néng)力足(zú)够强大(dà)，经(jīng)营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续(xù)向(xiàng)前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)不(bù)断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促(cù)使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良(liáng)性(xìng)的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得(dé)了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格(gé)带(dài)布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩建(j我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀iàn)等(děng)项目，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性(xìng)增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良(liáng)好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升(shēng)级和(hé)全(quán)国化(huà)布(bù)局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么(me)就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他(tā)酒企库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度(dù)上反(fǎn)映(yìng)当(dāng)前(qián)渠(qú)道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我(wǒ)们(men)发现整个市场除(chú)了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看(kàn)法，他(tā)认为(wèi)，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒库(kù)存会得(dé)到很大的(de)缓解，但是区(qū)域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临(lín)不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系互(hù)动平台(tái)回(huí)答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规模(我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀mó)恢复的前(qián)提下，白酒去库(kù)存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消化(huà)能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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