事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(q打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人ián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人，经(jīng)济的(de)周期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的(de)商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持(chí)续(xù)改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近终端制(zhì)造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

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