来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同于海外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二(èr)产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下(xià)半年(nián)之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度(dù)数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于(yú)库(kù)存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。塑料是不是绝缘体trong>

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经(jīng)济关(guān)系”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代(dài)价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5塑料是不是绝缘体.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提(tí)升(shēng)科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度(dù)工业(yè)和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持(chí)续(xù)增(zēng)强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。