金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家(jiā)统计(jì)局(jú)4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了(le)充足的(de)政策如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能(néng)充裕(yù)，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在(zài)还(hái)处于(yú)经(jīng)济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是(shì)一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在(zài)服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说(shuō)明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不(bù)成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外(wài)生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币(bì)增(如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗zēng)长大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预(yù)期(qī)在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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